Datos LTM y trimestrales: cómo comparar periodos sin equivocarse

Cuando Apple presentó su informe del tercer trimestre fiscal 2026, el ejercicio de su último 10-K había cerrado diez meses antes. Seguir usando las cifras de ese ejercicio para calcular márgenes o múltiplos equivale a ignorar tres trimestres de información. Los datos LTM (last twelve months, últimos doce meses) combinan el informe anual con los trimestrales para obtener siempre un año completo y actualizado.

Esta guía explica cómo se construyen los últimos doce meses, cómo sacar un trimestre aislado de un 10-Q, qué partidas se pueden sumar y cuáles no, y por qué comparar periodos exige revisar el calendario fiscal, la estacionalidad y las reexpresiones. Todos los cálculos con empresas reales usan cifras presentadas ante la SEC.

Cada empresa elige la fecha en la que cierra su ejercicio fiscal (fiscal year), y no tiene por qué coincidir con el 31 de diciembre. Muchas la sitúan después de su temporada fuerte, cuando el inventario está bajo y el cierre contable resulta más sencillo. Por eso el «2026» de una empresa y el de otra pueden cubrir meses muy distintos.

Algunas empresas, sobre todo de consumo y tecnología, usan un año de 52 o 53 semanas: el ejercicio termina siempre el mismo día de la semana, así que cada cinco o seis años necesita una semana extra para no desfasarse del calendario. Apple añade esa semana a su primer trimestre fiscal. Su ejercicio 2023 duró 53 semanas, del 25 de septiembre de 2022 al 30 de septiembre de 2023.

La ventaja es doble. Frente al último ejercicio, el LTM incorpora la información más reciente. Frente a un trimestre multiplicado por cuatro, conserva un año completo, así que la estacionalidad queda neutralizada: siempre hay exactamente una temporada alta y una baja dentro del cálculo. La forma más fiable de obtenerlo usa solo cifras que la empresa publica tal cual:

Ejemplo resuelto: ingresos LTM de Apple a junio de 2026

El tercer trimestre fiscal 2026 de Apple cerró el 27 de junio de 2026. Su 10-Q presenta los ingresos de los nueve meses del ejercicio en curso y, al lado, los de los nueve meses del ejercicio anterior. Con el 10-K del ejercicio 2025 ya se puede calcular el año móvil:

El formulario 10-Q remite sus estados financieros a la regla 10-01 de la Regulation S-X, y esa regla no exige los mismos periodos para todos ellos. La cuenta de resultados del 10-Q muestra el trimestre y el acumulado del ejercicio; el estado de flujos de efectivo solo es obligatorio en forma acumulada desde el inicio del ejercicio, y la mayoría de las empresas no presenta más. El 10-Q de Apple del tercer trimestre, por ejemplo, tiene un único estado de flujos: el de los nueve meses.

La fórmula LTM solo tiene sentido para magnitudes que se acumulan con el tiempo. Un saldo de balance general es una foto en una fecha: sumar la caja de cuatro trimestres no da ninguna cifra con significado económico.

Hay dos formas de medir el crecimiento de un trimestre. La interanual (year-over-year, YoY) lo compara con el mismo trimestre del año anterior. La secuencial (quarter-over-quarter, QoQ) lo compara con el trimestre inmediatamente previo. En los negocios estacionales, la segunda cuenta una historia equivocada.

La caída secuencial del 22.7% en el segundo trimestre no indica ningún deterioro: es la caída habitual después de la temporada de fiestas. La serie interanual, en cambio, muestra un crecimiento estable de entre el 15% y el 17%. La comparación secuencial sí aporta en negocios poco estacionales, como el software por suscripción, o para detectar un giro de tendencia antes que la interanual.

La estacionalidad cambia de un sector a otro. Las cadenas de comercio minorista concentran ventas en noviembre y diciembre, que para Walmart caen en su cuarto trimestre fiscal. Las eléctricas dependen del clima; las aerolíneas y los hoteles, del verano; las agrícolas, de las cosechas. Por la misma razón, anualizar un trimestre (multiplicarlo por cuatro) es peligroso: el primer trimestre fiscal 2026 de Apple ×4 daría 575,024 millones, un 32.0% más que sus ingresos de los doce meses cerrados en ese mismo trimestre (416,161 + 143,756 − 124,300 = 435,617).

Las cifras de un periodo pasado no siempre son definitivas. Cada informe presenta los periodos comparativos con los criterios vigentes, y esos criterios cambian. Conviene distinguir tres situaciones:

• Reclasificación (reclassification): se mueve una partida de una línea a otra sin cambiar el resultado total. Es la más frecuente y suele anunciarse con una frase breve en la nota de bases de presentación.
• Reexpresión (restatement): se corrige un error de un periodo ya publicado, y el beneficio o el patrimonio cambian. La empresa debe explicarla en el informe y, si los estados ya publicados dejan de ser fiables, debe comunicarlo antes mediante un 8-K.
• Operaciones discontinuadas (discontinued operations): cuando la empresa vende o decide vender un negocio importante, sus resultados salen de las líneas ordinarias y se presentan en una sola partida. Los ingresos de años anteriores se rehacen sin ese negocio.

Comparar el «último ejercicio» de dos empresas puede enfrentar años desfasados. En septiembre de 2026, el último 10-K de Walmart termina en enero de 2026, el de Microsoft en junio de 2026 y el de Apple en septiembre de 2025: entre el más antiguo (Apple) y el más reciente (Microsoft) hay nueve meses de diferencia, y en ese tiempo pueden cambiar las tasas de interés, la demanda o los precios de las materias primas.

La solución es calendarizar: llevar a todas las empresas a una ventana lo más parecida posible. El LTM lo hace casi solo. Los ingresos LTM de Apple a 27 de junio de 2026 y el ejercicio fiscal 2026 de Microsoft, cerrado el 30 de junio, cubren prácticamente los mismos doce meses. Cuando el desfase no se puede eliminar, decláralo, sobre todo en sectores cíclicos. Este ajuste es imprescindible al calcular múltiplos comparables como el PER, que deben usar beneficios del mismo periodo.

La sección Resumen Ejecutivo de cada ficha abre con una columna destacada rotulada «LTM» seguida del mes y el año de su cierre, y a continuación los ejercicios anuales, del más reciente al más antiguo. En algunos subsectores esa columna se rotula con el ejercicio fiscal (por ejemplo, «FY2025») y un aviso advierte si ese cierre ya no es reciente, pero en otras fichas conserva el rótulo «LTM» con el mes de ese cierre anual. Por eso, si la empresa solo presenta un informe anual, como muchas extranjeras con 20-F, trata esa columna como un ejercicio y no como doce meses móviles.

El bloque Ratios Financieros indica el mismo periodo junto a su título, y el P/E LTM divide el precio entre el BPA diluido de los últimos doce meses. La tabla Datos Trimestrales, disponible para suscriptores, presenta los últimos ocho trimestres aislados y, bajo cada métrica, una fila «vs año ant.» con la variación frente al mismo trimestre del año anterior: la comparación interanual que recomienda esta guía. En algunos sectores, una nota sobre la tabla indica qué ratios se calculan sobre la ventana de doce meses que termina en cada trimestre.

• Tomar el acumulado del 10-Q como si fuera el trimestre. El flujo operativo de nueve meses de Apple (116,996 millones) no es su flujo del tercer trimestre (34,369).
• Sumar saldos de balance. Caja, deuda y patrimonio se toman al cierre o se promedian, nunca se suman.
• Mezclar un beneficio LTM con un patrimonio de hace un año. Numerador y denominador deben referirse a la misma ventana.
• Olvidar la semana extra. Un trimestre de 14 semanas frente a uno de 13 distorsiona el crecimiento interanual.
• Leer el crecimiento secuencial en un negocio estacional como si fuera una tendencia.
• Usar cifras comparativas antiguas cuando un informe posterior las ha reclasificado o reexpresado.
• Suponer que el «año 2026» de dos empresas es el mismo periodo sin mirar su cierre fiscal.

Con los periodos bien alineados, los múltiplos de valoración ganan precisión. El siguiente paso es aprender a usarlos en PER y múltiplos de valoración.