Lo esencial
- Los impuestos especiales no se presentan igual en todas las empresas: compara márgenes sobre ingresos netos de esos impuestos.
- Philip Morris International y Altria han presentado patrimonio neto negativo: el ROE no sirve y la ficha del sector antepone el ROA.
- El cigarrillo pierde volumen y se sostiene con subidas de precio; las empresas buscan crecer con productos sin combustión.
Contenido de la página
- ·Empresas del sector
- 01Qué hacen las empresas de tabaco
- 02Cómo ganan dinero y qué mueve sus resultados
- 03Métricas clave para analizar tabacaleras
- 04Particularidades contables y errores frecuentes
- 05Riesgos del sector
- 06Cómo analizar una tabacalera en Datos de Bolsa
- ·Modelos para valorar este sector
- ·Preguntas frecuentes
Empresas del sector
- Philip Morris InternationalPMVende cigarrillos fuera de Estados Unidos y productos sin combustión, como tabaco calentado, bolsas de nicotina y vapeadores, también en ese país.Ver ficha
- AltriaMOVende en Estados Unidos cigarrillos, puros, tabaco sin humo, bolsas de nicotina y productos de vapeo a través de filiales como Philip Morris USA.Ver ficha
- Turning Point BrandsTPBVende papel de liar y accesorios para fumar con la marca Zig-Zag, y tabaco de mascar, rapé húmedo y bolsas de nicotina con Stoker's y otras marcas.Ver ficha
- Universal CorporationUVVCompra, procesa y vende hoja de tabaco a fabricantes de productos de tabaco, y elabora ingredientes de frutas, hortalizas y extractos botánicos para la industria alimentaria.Ver ficha
El subsector tiene dos eslabones. Los fabricantes —Philip Morris International, Altria y Turning Point Brands— producen y venden con marca cigarrillos, tabaco sin humo, papel de liar y productos de nicotina. El comerciante de hoja, Universal Corporation, compra tabaco a los agricultores, lo procesa y lo vende a los fabricantes: un negocio agrícola, de márgenes más bajos y mucho capital circulante.
Philip Morris International vende cigarrillos en muchos países salvo Estados Unidos, donde sí comercializa sus productos sin combustión; Altria se centra en Estados Unidos, donde la marca Marlboro es de su filial Philip Morris USA; Turning Point Brands vive de papel de liar, tabaco de mascar y bolsas de nicotina.
Productos sin combustiónSmoke-free products
Productos que aportan nicotina sin quemar tabaco: tabaco calentado, bolsas de nicotina, snus y vapeadores.
La adicción a la nicotina y la fidelidad a la marca dan a los fabricantes un poder de precio poco común: suben precios con regularidad y compensan así la caída de unidades. Como la inversión necesaria es baja, el beneficio se convierte en caja con facilidad y se reparte en dividendos y recompras.
Los impuestos especiales pesan mucho en el precio final y los fija cada gobierno. En Estados Unidos, los fabricantes de cigarrillos hacen además pagos anuales a los estados por el Master Settlement Agreement, el acuerdo de 1998 que cerró las demandas de los estados por costos sanitarios. Universal Corporation, en cambio, gana un margen por kilo procesado: compra la cosecha, la financia con deuda a corto plazo y anticipos de clientes, y su resultado depende del tamaño y la calidad de las cosechas.
| Métrica | Qué mide | En qué fijarse en este sector |
|---|---|---|
| ROA | Beneficio sobre activos medios | Es la rentabilidad útil cuando el patrimonio es negativo |
| Margen operativo | Beneficio del negocio sobre ingresos | Con los impuestos especiales dentro de los ingresos, sale más bajo |
| Payout de dividendos | Parte del beneficio destinada al dividendo | Suele ser alto: compáralo con el flujo de caja libre |
| Flujo de caja libre sobre ingresos | Caja disponible para dividendos, recompras y deuda | Base de la valoración; vigila los pagos por litigios y acuerdos |
| Volumen y precio por unidad | Unidades enviadas y precio neto de cada una | El ingreso crece mientras el precio compense la caída de unidades |
| Margen bruto | Ventas menos costo de los productos vendidos | Mucho más bajo en el comerciante de hoja que en los fabricantes |
El volumen y el precio por unidad se leen en el informe de gestión del 10-K; el resto aparece en los ratios de la ficha.
La otra trampa son los impuestos especiales. Philip Morris International presenta sus ingresos netos de esos impuestos; Altria incluye en sus ingresos netos los que factura a sus clientes y los resta después en una línea propia. Sin ajustar, los márgenes de las dos no son comparables. Además, Universal Corporation cierra su ejercicio a finales de marzo y las demás en diciembre.
- Regulación sanitaria: en Estados Unidos, la FDA decide qué productos nuevos se pueden vender; fuera, cada país fija impuestos, empaquetado y prohibiciones.
- Subidas de impuestos especiales, que pueden acelerar la caída del volumen.
- Litigios por daños a la salud y disputas sobre los pagos a los estados.
- Competencia de productos ilícitos o no autorizados, y canibalización entre cigarrillos y alternativas.
- Cosechas y concentración de clientes en el comerciante de hoja, que vende a pocos fabricantes.
- 1
Separa fabricante y comerciante
Lee el perfil de Altria, Philip Morris International o Universal en su ficha: el comerciante de hoja se analiza como un negocio agrícola.
- 2
Normaliza los ingresos
En la cuenta de resultados del 10-K, comprueba si los ingresos incluyen impuestos especiales antes de comparar márgenes.
- 3
Comprueba el dividendo
Compara payout, flujo de caja libre y deuda en el resumen ejecutivo. Si dudas, repasa la guía de dividendos y recompras.
- 4
Valora por dividendos y caja
Usa el modelo de descuento de dividendos con un crecimiento prudente y contrasta con el modelo DCF y con la valoración por múltiplos.
Modelos para valorar este sector
Del más al menos indicado para este tipo de negocio.
Preguntas frecuentes
¿Por qué algunas tabacaleras tienen patrimonio neto negativo?
Sobre todo por las recompras: durante años han recomprado acciones por un importe que supera el resto de su patrimonio, en parte con deuda, mientras pagaban dividendos elevados. El patrimonio contable queda negativo aunque el negocio sea rentable, y el ROE pierde sentido.
¿Por qué Altria y Philip Morris International presentan los ingresos de forma distinta?
Por los impuestos especiales. Philip Morris International publica sus ingresos ya descontados de esos impuestos; Altria los incluye en sus ingresos netos y los resta después como gasto. El beneficio no cambia, pero los márgenes de Altria sobre sus ingresos publicados salen más bajos.
¿Sirve el modelo de descuento de dividendos para una tabacalera?
Suele ser una buena referencia, porque las grandes tabacaleras pagan dividendos de forma regular y los financian con caja recurrente. Pero el resultado es muy sensible al crecimiento que supongas: si el volumen cae más deprisa de lo que el precio compensa, el dividendo deja de crecer. Contrástalo con un DCF y con la deuda.
Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.