Lo esencial
- Separa primero el modelo: fabless (diseña y encarga la fabricación) o fabricante integrado (diseña y fabrica). Cambia los márgenes, el capex y el riesgo.
- El sector es cíclico: los inventarios que crecen más rápido que las ventas suelen anticipar caídas de precios.
- Valora con varios años de historia: un ejercicio de pico o de valle distorsiona cualquier múltiplo.
Contenido de la página
- ·Empresas del sector
- 01Qué hacen las empresas de semiconductores
- 02Cómo ganan dinero y qué mueve sus resultados
- 03Métricas clave para analizar semiconductores
- 04Particularidades contables y errores frecuentes
- 05Riesgos del sector
- 06Cómo analizar una empresa de semiconductores en Datos de Bolsa
- ·Modelos para valorar este sector
- ·Preguntas frecuentes
Empresas del sector
- NVIDIANVDADiseña procesadores gráficos y plataformas de cómputo acelerado para centros de datos, videojuegos y automoción, sin fábricas propias.Ver ficha
- BroadcomAVGODiseña semiconductores para redes, conectividad y almacenamiento, chips a medida para grandes clientes y vende software de infraestructura.Ver ficha
- AMDAMDDiseña procesadores para computadoras y servidores y procesadores gráficos, y encarga su fabricación a terceros.Ver ficha
- IntelINTCDiseña y fabrica en sus propias plantas procesadores para computadoras y servidores, y ofrece fabricación a otras empresas.Ver ficha
- QualcommQCOMDiseña chips para teléfonos móviles, automoción y dispositivos conectados, y cobra licencias por sus patentes de comunicaciones inalámbricas.Ver ficha
- Texas InstrumentsTXNFabrica en plantas propias chips analógicos y procesadores integrados para la industria, la automoción y la electrónica de consumo.Ver ficha
- MicronMUFabrica memorias DRAM y NAND para centros de datos, teléfonos móviles, computadoras y automoción.Ver ficha
Bajo la etiqueta de semiconductores conviven negocios muy distintos: procesadores para servidores y computadoras, procesadores gráficos, chips para teléfonos móviles, memorias y chips analógicos, que gestionan la energía y traducen señales del mundo físico a datos digitales.
La diferencia que más pesa en el análisis es dónde se fabrica el chip. Las empresas fabless solo diseñan y encargan la fabricación a fundiciones externas; los fabricantes integrados diseñan y fabrican en sus propias plantas. Las primeras necesitan poco capital físico; las segundas controlan su producción, pero cargan con fábricas carísimas que hay que llenar.
Dos modelos de negocio
Fabless
- Activo ligero: el gran gasto es la I+D
- Depende de la capacidad de las fundiciones
- Ejemplos del sector: NVIDIA, AMD, Qualcomm, Broadcom
Fabricante integrado
- Capex elevado y recurrente
- Ocupación de fábrica clave para el margen
- Ejemplos del sector: Intel, Texas Instruments, Micron
Los ingresos salen de vender chips a fabricantes de equipos (servidores, teléfonos, autos, maquinaria) y, en algunos casos, de licencias de patentes o de software asociado. El margen depende de cuánto valor diferencial aporta el diseño: un chip difícil de sustituir se vende caro; uno estandarizado, como la memoria, se vende al precio que marque el mercado.
Los resultados se mueven con tres fuerzas: la demanda final (centros de datos, consumo, industria), el ciclo de inventarios de los clientes, que compran de más en los auges y dejan de comprar mientras digieren existencias, y el ciclo tecnológico, que obliga a lanzar generaciones nuevas antes de que la anterior se vuelva obsoleta.
| Métrica | Qué mide | En qué fijarse en este sector |
|---|---|---|
| Margen bruto | Lo que queda de cada venta tras el costo de fabricar el chip | Su estabilidad a lo largo del ciclo revela poder de precio; en memoria oscila mucho más |
| I+D sobre ingresos | Cuánto reinvierte en diseñar la siguiente generación | Una caída brusca puede inflar el beneficio hoy a costa del producto de mañana |
| Capex sobre ingresos | Inversión en fábricas y equipos frente a las ventas | Separa a los fabless de los fabricantes integrados y explica sus diferencias de ROIC |
| Días de inventario | Cuánto tarda en venderse el inventario | Si crecen varios trimestres seguidos, suele anticipar descuentos y menor margen |
| ROIC | Rentabilidad del capital invertido en el negocio | Compáralo entre empresas del mismo modelo, no entre fabless y fabricantes |
| Flujo de caja libre | Caja que queda tras pagar la inversión | En los fabricantes integrados puede ser negativo en años de expansión de fábricas |
Todas aparecen en la ficha de cada empresa del sector, con su histórico. Léelas en tendencia: aquí la foto de un año engaña.
Además, la remuneración en acciones no consume caja pero diluye al accionista: vigila el número de acciones (guía de BPA y dilución). Las adquisiciones grandes dejan intangibles cuya amortización reduce el beneficio sin tocar la caja. Y en los fabricantes integrados, la amortización de las fábricas pesa mucho en el costo de ventas.
- Ciclicidad: los excesos de inventario de los clientes pueden recortar ventas durante varios trimestres.
- Concentración de clientes: unos pocos compradores pueden pesar mucho en los ingresos.
- Dependencia de la fabricación externa en los fabless y de la ocupación de fábrica en los integrados.
- Restricciones comerciales y geopolíticas sobre la exportación de chips avanzados o equipos.
- Obsolescencia: quien se retrasa una generación tecnológica puede perder posición rápidamente.
- 1
Identifica el modelo de negocio
Lee el perfil de la empresa en su ficha (por ejemplo, Texas Instruments o AMD) y comprueba si fabrica o encarga la fabricación: lo confirma el capex sobre ingresos.
- 2
Sitúa el ciclo
Revisa en los datos trimestrales los días de inventario y el margen bruto: si el inventario sube mientras el margen cae, el ciclo se está girando.
- 3
Mide la calidad del crecimiento
Compara crecimiento de ingresos, I+D sobre ventas y flujo de caja libre en el histórico. La guía de flujo de caja libre explica cómo leerlo.
- 4
Valora con prudencia
Usa el modelo DCF con márgenes de ciclo completo, no de pico, y contrasta con la valoración por múltiplos frente a empresas del mismo modelo de negocio.
Modelos para valorar este sector
Del más al menos indicado para este tipo de negocio.
Preguntas frecuentes
¿Qué diferencia hay entre una empresa fabless y una con fábrica propia?
La fabless solo diseña los chips y paga a una fundición externa para fabricarlos: invierte poco en activos físicos y mucho en I+D. La empresa con fábrica propia diseña y produce, lo que exige un capex alto y recurrente a cambio de controlar la producción. Por eso sus márgenes y su rentabilidad no se comparan directamente.
¿Por qué las acciones de semiconductores son tan cíclicas?
Porque sus clientes compran de más cuando la demanda sube y frenan en seco cuando acumulan existencias. Además, la capacidad de fabricación tarda años en construirse, lo que alterna escasez y sobreoferta. El resultado son ventas y márgenes que suben y bajan con fuerza.
¿Qué métrica avisa antes de un cambio de ciclo en los chips?
Los días de inventario son una de las señales más tempranas. Si crecen varios trimestres seguidos mientras las ventas se frenan, la empresa o sus clientes acumulan existencias, y eso suele anticipar descuentos y márgenes más bajos. Conviene vigilarlos junto con el margen bruto trimestral.
Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.