Acciones de utilities diversificadas: cómo analizar holdings de electricidad, gas e infraestructura

Avista y Unitil son utilities regionales de electricidad y gas cuyas tarifas fija la comisión de servicios públicos de cada estado; Avista tiene además centrales propias. Sempra es un holding con distribuidoras reguladas en California, una participación en una red eléctrica de Texas e infraestructura en EE. UU. y México. AES combina generación en varios países, vendida con contratos o en el mercado, con distribuidoras reguladas.

Lo común es la mezcla de electricidad y gas, de negocio regulado y no regulado y de jurisdicciones. Reparte riesgos, pero las cifras consolidadas esconden negocios con rentabilidades muy diferentes.

En la parte regulada, el motor es la inversión: cada línea, subestación o tubería aprobada empieza a rentar cuando el regulador la incorpora en un proceso tarifario (rate case). Entre un proceso y el siguiente hay retraso regulatorio: la empresa invierte y paga intereses antes de cobrarlo.

En la parte no regulada, el motor son los contratos: venta de electricidad a grandes clientes durante años, terminales de gas licuado con capacidad contratada o generación en mercados emergentes, con riesgo de divisa y de país. Puede crecer más deprisa, pero sin la red de seguridad de la tarifa, y su valor depende de cuánto duran esos contratos y de quién los firma.

El ROE, la deuda sobre patrimonio y el payout están en la ficha, y su resumen ejecutivo añade el inmovilizado neto, los activos y pasivos regulatorios y el AFUDC. El ROE autorizado se busca en el 10-K o en las decisiones tarifarias.

Vigila también los intereses minoritarios: cuando hay socios en las filiales, parte del beneficio consolidado no es del accionista común. Y en los proyectos renovables con inversores fiscales, el resultado se reparte con un método contable que no sigue la propiedad y puede producir beneficios o pérdidas atribuidas poco intuitivas. La cifra que importa es el beneficio atribuible a la sociedad dominante.

• Decisiones regulatorias: un ROE autorizado bajo o costos rechazados recortan el beneficio durante años.
• Incendios forestales: en California, la eléctrica puede responder de los daños de un incendio causado por sus instalaciones aunque no haya negligencia.
• Divisas y riesgo país en los negocios fuera de EE. UU.
• Tasas de interés: un plan de inversión intensivo se vuelve más caro de financiar.
• Ejecución de proyectos no regulados, con sobrecostos y retrasos.

Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.