Lo esencial
- El activo clave es el relleno sanitario con permiso: escaso, difícil de replicar y base de la integración vertical.
- El crecimiento sano combina precio por encima de la inflación de costos y volumen; las adquisiciones suman ingresos, pero también fondo de comercio.
- Las obligaciones de cierre de los rellenos son pasivos de muy larga duración: tenlas presentes al medir la deuda.
Contenido de la página
- ·Empresas del sector
- 01Qué hacen las empresas de gestión de residuos
- 02Cómo ganan dinero y qué mueve sus resultados
- 03Métricas clave para analizar empresas de residuos
- 04Particularidades contables y errores frecuentes
- 05Riesgos del sector
- 06Cómo analizar una empresa de residuos en Datos de Bolsa
- ·Modelos para valorar este sector
- ·Preguntas frecuentes
Empresas del sector
- Waste ManagementWMRecoge, transfiere, recicla y deposita residuos en EE. UU. y Canadá, produce gas renovable en sus rellenos y gestiona residuos sanitarios.Ver ficha
- Waste ConnectionsWCNRecoge, transfiere y deposita residuos sólidos no peligrosos en EE. UU. y Canadá, a menudo con contratos exclusivos, y trata residuos de la extracción de petróleo y gas.Ver ficha
- Republic ServicesRSGRecoge, recicla y deposita residuos sólidos y presta servicios ambientales, con residuos especiales e industriales, en EE. UU. y Canadá.Ver ficha
- Clean HarborsCLHRecoge, trata y elimina residuos peligrosos con incineradoras y vertederos especializados, presta servicios industriales y re-refina aceite usado.Ver ficha
La cadena tiene tres eslabones: la recolección en hogares, comercios, industrias y obras; la transferencia, que concentra la carga en estaciones intermedias; y la disposición final en rellenos sanitarios (vertederos controlados) o plantas de tratamiento. Quien controla el relleno de una zona tiene ventaja sobre los recolectores que dependen de él.
WM, Waste Connections y Republic Services siguen ese modelo integrado y añaden reciclaje, gas renovable a partir del biogás de los rellenos y residuos especiales. Clean Harbors es otro negocio: residuos peligrosos, servicios industriales y re-refinado de aceite usado, más ligados al ciclo industrial.
Internalizacióninternalization
Práctica de llevar los residuos recogidos a rellenos propios en lugar de a los de terceros. WM la describe en su 10-K como fuente de mayor margen y caja.
Los ingresos combinan contratos municipales, a menudo exclusivos y con revisiones ligadas a la inflación, y clientes comerciales e industriales en mercado abierto. Las de residuo sólido desglosan el crecimiento en precio y volumen: un precio que sube por encima de los costos año tras año indica poder de mercado; el volumen sigue a la construcción y la industria.
Los costos son mano de obra, combustible, flotas y la amortización de los rellenos. El reciclaje depende del precio del papel y el plástico recuperados, y el gas renovable, de los créditos ambientales que se venden con él. En Clean Harbors pesan los proyectos industriales, las emergencias y el precio de los aceites base.
| Métrica | Qué mide | En qué fijarse en este sector |
|---|---|---|
| Margen operativo | Beneficio operativo por cada unidad de ingresos | Su tendencia muestra si el precio cubre la inflación de salarios y combustible |
| Margen de flujo de caja libre | Caja libre sobre ventas | Compáralo con el flujo de caja libre ajustado que publican las empresas |
| Fondo de comercio e intangibles sobre activos | Peso de las compras pagadas por encima del valor contable | Alto en los consolidadores; explica un ROIC menor del que sugieren sus márgenes |
| ROIC | Rentabilidad del capital invertido | Vigila si las compras lo diluyen frente al costo de capital |
| Provisión de cierre de rellenos | Valor actual de los costos de clausura y vigilancia | Si crece más que los activos, revisa sus supuestos |
| Depreciación y amortización sobre ingresos | Intensidad de capital | Incluye el consumo de capacidad de los rellenos; un salto puede deberse a un cambio de estimación |
Todas están en la ficha: los ratios y, en el resumen ejecutivo, la provisión de cierre, la depreciación sobre ingresos, el fondo de comercio y las adquisiciones de cada año.
Las empresas publican EBITDA y flujo de caja libre ajustados que excluyen integraciones, litigios o desinversiones: compáralos con las cifras contables (guía de EBITDA). Y separa el crecimiento orgánico del comprado: los ingresos pueden crecer con fuerza mientras el negocio existente se estanca.
- Ciclo económico: los residuos de obras, industriales y especiales caen en una recesión.
- Precios de reciclables y créditos ambientales, que mueven los ingresos de reciclaje y gas renovable.
- Costos laborales y de combustible, si los contratos municipales tardan en trasladarlos.
- Responsabilidad ambiental: lixiviados, emisiones o nuevos contaminantes regulados exigen inversiones y provisiones.
- Permisos: la ampliación de un relleno puede retrasarse o denegarse por oposición local.
- 1
Entiende la mezcla de negocio
Repasa el perfil de Republic Services o Clean Harbors: residuo sólido, especial o peligroso, y peso del reciclaje y la energía.
- 2
Separa precio, volumen y compras
Busca en el 10-K el desglose del crecimiento de ingresos y cruza ese dato con las compras de empresas que recoge el resumen ejecutivo.
- 3
Revisa capital y provisiones
Sigue en el histórico el fondo de comercio sobre activos, el ROIC y la provisión de cierre (guía de ROE, ROA y ROIC).
- 4
Valora la caja recurrente
Usa el modelo DCF con el flujo de caja libre contable, no solo el ajustado, y contrasta con múltiplos de empresas con el mismo tipo de residuo.
Modelos para valorar este sector
Del más al menos indicado para este tipo de negocio.
Preguntas frecuentes
¿Por qué las empresas de basura tienen poder de precios?
Porque el servicio es imprescindible, su costo pesa poco en el presupuesto del cliente y los rellenos sanitarios con permiso son escasos. Quien controla la disposición final de una zona puede subir tarifas a sus clientes y a los recolectores que dependen de él.
¿Qué es la provisión de cierre de un relleno sanitario?
Es el pasivo que recoge, a valor actual, lo que costará sellar el relleno cuando se llene y vigilarlo durante décadas: lixiviados, gases y aguas subterráneas. Se registra mientras el relleno se usa y crece cada año por el paso del tiempo.
¿Son defensivas las acciones de gestión de residuos?
En parte. La recolección residencial apenas cambia en una recesión y la comercial resiste mejor que el resto, pero los residuos de obras, industriales y especiales caen con la actividad, y el reciclaje depende de precios de materias primas. Clean Harbors, ligada a la industria, es más cíclica.
Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.