Acciones de gestoras de activos: cómo analizar a quienes cobran por administrar el dinero de otros

Todas administran dinero ajeno a cambio de comisiones, pero con productos distintos. Las tradicionales venden fondos de inversión y ETF, activos o indexados, de los que el cliente puede salir cuando quiera. Las alternativas levantan fondos de capital privado, crédito, inmuebles o infraestructura con capital comprometido durante años, salvo en los vehículos semilíquidos para particulares, que admiten reembolsos limitados.

Hay tres casos aparte: State Street es un banco custodio que además gestiona fondos y gana margen de intereses con los saldos de sus clientes; Ameriprise une una red de asesores con fondos y seguros, y KKR y Apollo poseen aseguradoras de vida y rentas vitalicias cuyas inversiones gestionan ellas mismas.

La base es la comisión de gestión, que se cobra sobre el AUM medio. El AUM cambia por los flujos netos de clientes y por el efecto mercado. Como muchos costos son fijos, una subida de la bolsa amplía el margen y una caída lo comprime. Y el paso del ahorro a fondos indexados presiona las comisiones de la gestión activa.

Las alternativas suman comisiones de éxito y carried interest: la parte de las plusvalías de sus fondos que se queda la gestora, normalmente tras superar una rentabilidad mínima. Dependen de vender inversiones con ganancia, así que son irregulares; por eso estas firmas destacan su beneficio por comisiones (fee-related earnings), una medida propia ajena a los principios contables (no GAAP).

Cuando está disponible, la ficha muestra el AUM que la empresa publica en sus comunicados a la SEC, su variación interanual y la tasa de comisión (ingresos sobre AUM medio).

Además, algunas alternativas consolidan fondos que gestionan, lo que infla activos e intereses minoritarios, y en otras los fundadores poseen participaciones en la sociedad operativa en lugar de acciones: mira el beneficio atribuible a los accionistas comunes. En KKR y Apollo manda el balance de la aseguradora; no compares su apalancamiento con el de una gestora pura.

• Mercados: si caen la bolsa o los bonos, cae el AUM y con él las comisiones ligadas a su valor.
• Compresión de comisiones por el paso a la gestión indexada y la competencia en precio.
• Captación cíclica: en mercados difíciles cuesta levantar fondos nuevos y vender inversiones.
• Liquidez de los vehículos semilíquidos, que pueden tener que limitar reembolsos.
• Crédito privado: más impagos de las empresas financiadas dañan comisiones y reputación.

Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.