Lo esencial
- Separa el negocio por tipo de contrato: la tarifa da estabilidad; el procesamiento y la compraventa de producto exponen al precio.
- Comprueba la forma jurídica: Enterprise Products, Energy Transfer y MPLX son sociedades en comandita (MLP), con unidades y distribuciones.
- Mide el reparto contra la caja que queda tras toda la inversión y el apalancamiento en deuda neta sobre EBITDA.
Contenido de la página
- ·Empresas del sector
- 01Qué hacen las empresas de midstream
- 02Cómo ganan dinero y qué mueve sus resultados
- 03Métricas clave para analizar midstream
- 04Particularidades contables y errores frecuentes
- 05Riesgos del sector
- 06Cómo analizar una empresa de midstream en Datos de Bolsa
- ·Modelos para valorar este sector
- ·Preguntas frecuentes
Empresas del sector
- WilliamsWMBOpera gasoductos interestatales regulados, como Transco, y negocios de recolección, procesamiento y almacenamiento de gas natural en Estados Unidos.Ver ficha
- Enterprise Products PartnersEPDSociedad en comandita que transporta, fracciona, almacena y exporta líquidos del gas natural, crudo, gas y productos petroquímicos, y produce propileno.Ver ficha
- Kinder MorganKMIOpera gasoductos y almacenamiento de gas, ductos de productos refinados, crudo y CO2, y terminales de almacenamiento en Norteamérica.Ver ficha
- Energy TransferETSociedad en comandita con gasoductos interestatales e intraestatales, oleoductos, fraccionamiento de líquidos y regasificación de GNL; controla el socio general de Sunoco.Ver ficha
- MPLXMPLXSociedad en comandita controlada por Marathon Petroleum que transporta y almacena crudo y productos refinados y procesa gas natural y sus líquidos.Ver ficha
- Targa ResourcesTRGPRecolecta y procesa gas natural en varias cuencas, entre ellas la Pérmica, y transporta, fracciona y exporta líquidos del gas natural.Ver ficha
- ONEOKOKERecolecta, procesa, fracciona, transporta y almacena gas natural, líquidos del gas, crudo y productos refinados, y opera terminales de exportación.Ver ficha
El midstream une la exploración y producción con el refino y el consumo. Abarca la recolección en los pozos, las plantas que procesan el gas para separar los líquidos del gas natural (etano, propano, butano), su fraccionamiento, los ductos de larga distancia, el almacenamiento y las terminales de exportación.
Williams y Kinder Morgan pesan más en los gasoductos regulados; Targa y ONEOK, en el procesamiento y los líquidos; Enterprise y Energy Transfer abarcan casi toda la cadena, y MPLX trabaja mucho para su matriz, Marathon Petroleum.
Dos formas jurídicas en el mismo negocio
Sociedad en comandita (MLP)
- Unidades y distribuciones
- En general no tributa como empresa: tributa cada partícipe (formulario K-1)
- Enterprise Products, Energy Transfer, MPLX
Sociedad anónima
- Acciones y dividendos
- Paga impuesto de sociedades
- Williams, Kinder Morgan, Targa, ONEOK
El ducto funciona como un peaje: cobra una tarifa por volumen o por capacidad reservada, a menudo con contratos largos take-or-pay o con compromisos de volumen mínimo, que el cliente paga aunque no use la capacidad. En los gasoductos interestatales, las tarifas las supervisa la FERC, el regulador federal.
Otras actividades dependen del precio: en el procesamiento hay contratos en los que la empresa se queda con parte del producto o de su valor, y la comercialización compra y vende hidrocarburos entre zonas o fechas. Y los volúmenes siguen a la perforación: si los productores la frenan, la recolección lo nota antes que los grandes gasoductos.
| Métrica | Qué mide | En qué fijarse en este sector |
|---|---|---|
| Deuda neta / EBITDA | Años de EBITDA para pagar la deuda neta | El sector fija con ella sus objetivos de apalancamiento; vigila que no suba con cada compra |
| Cobertura del reparto | Caja disponible frente a lo repartido | Sin holgura, el reparto depende de deuda o de emitir unidades |
| DD&A / ingresos | Peso de la amortización sobre las ventas | Explica por qué el beneficio contable queda por debajo de la caja |
| Flujo de caja libre | Caja operativa menos toda la inversión | Negativo varios años seguidos significa repartos financiados desde fuera |
| Deuda / patrimonio | Apalancamiento contable | Repartir más que el beneficio encoge el patrimonio: apóyate en deuda neta / EBITDA |
| Tasa impositiva efectiva | Impuesto sobre el beneficio antes de impuestos | En las MLP suele ser baja por su forma jurídica, no por eficiencia fiscal |
Esas cuatro últimas, el ROIC y el reparto por unidad aparecen en la ficha de cada empresa de midstream. Para el EBITDA, suma la DD&A al resultado operativo.
El flujo de caja distribuible (distributable cash flow, también DCF) es una métrica propia de cada emisor que solo resta la inversión de mantenimiento: no es el modelo DCF ni el flujo de caja libre. Y una MLP que casi no paga impuestos no es más rentable: los paga el partícipe.
- Volumen: la recolección depende de que los productores de la zona sigan perforando.
- Refinanciación: con tanta deuda, un crédito más caro presiona los repartos.
- Permisos y regulación: litigios que retrasan ductos nuevos y revisiones de tarifas ante la FERC.
- Gobierno de las MLP: decide el socio general, a veces de una matriz con intereses propios.
- 1
Identifica forma jurídica y negocio
Abre la ficha de Enterprise Products Partners o de Williams y, en su perfil, mira si emite unidades o acciones y qué cobra por tarifa.
- 2
Mide el apalancamiento
Con la deuda neta, el resultado operativo y la DD&A del resumen ejecutivo, calcula la deuda neta sobre EBITDA; la guía de deuda y solvencia explica cómo leerla.
- 3
Comprueba el reparto
Compara lo repartido con el flujo de caja libre de varios años: si la caja no alcanza, lo financian acreedores o nuevos partícipes.
- 4
Valora con flujos contratados
Usa el modelo DCF con la caja contratada y contrasta con el modelo de descuento de dividendos y la valoración por múltiplos entre empresas de igual forma jurídica.
Modelos para valorar este sector
Del más al menos indicado para este tipo de negocio.
Preguntas frecuentes
¿Qué es una MLP y en qué se diferencia de una acción normal?
Es una sociedad en comandita cotizada: emite unidades en lugar de acciones y reparte distribuciones en lugar de dividendos. En general no paga impuesto de sociedades en Estados Unidos; sus resultados se atribuyen a cada partícipe, que recibe un formulario K-1. Aquí lo son Enterprise Products Partners, Energy Transfer y MPLX.
¿Por qué las empresas de midstream reparten más de lo que ganan?
Porque la amortización de ductos y plantas reduce el beneficio contable sin consumir caja, así que la caja operativa supera al beneficio. El problema llega cuando ni la caja que queda tras toda la inversión alcanza: entonces el reparto se apoya en deuda o en nuevas emisiones.
¿Le afecta al midstream el precio del petróleo?
Menos que a un productor, pero sí. Las tarifas amortiguan el precio, aunque los volúmenes dependen de cuánto perforen los clientes, y el procesamiento y la comercialización tienen exposición directa. Una caída prolongada frena la actividad y aprieta a los clientes endeudados.
Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.