PER y múltiplos de valoración: P/E, EV/EBITDA, P/FCF y P/B

El PER (price-to-earnings ratio, o P/E) es el múltiplo más citado de la bolsa: una acción «cotiza a 20 veces beneficios» si su precio es veinte veces su beneficio por acción. Junto a él conviven otros múltiplos de valoración, como el EV/EBITDA, el precio sobre flujo de caja libre o el precio sobre valor contable, y cada uno responde a una pregunta distinta. Usar el equivocado lleva a conclusiones erróneas aunque la aritmética sea impecable.

Esta guía explica cómo se calcula cada múltiplo, cómo se eligen los comparables y cuándo engañan, con dos empresas hipotéticas y con el beneficio por acción real de Microsoft sobre un precio inventado.

Un PER de 20 equivale a pagar 20 dólares por cada dólar de beneficio anual. El mercado paga más por beneficios que espera que crezcan o que considera seguros.

PER de doce meses frente a PER estimado

El PER de doce meses (trailing P/E, o LTM) usa el BPA de los últimos cuatro trimestres publicados: es un dato real (el del 10-K está auditado; los de los 10-Q solo pasan una revisión limitada del auditor), pero mira hacia atrás. El PER estimado (forward P/E) usa el BPA previsto para los próximos doce meses: mira hacia delante, pero depende de una previsión. Si una empresa cotiza a $60, ganó $3.00 por acción en los últimos doce meses y se espera que gane $3.60, su PER de doce meses es 60 ÷ 3.00 = 20.0 y su PER estimado, 60 ÷ 3.60 = 16.7. Comparar el estimado de una empresa con el de doce meses de otra es un error frecuente. La guía de datos LTM y trimestrales explica cómo se construye la cifra de doce meses.

En la mayoría de las fichas de Datos de Bolsa, la primera tarjeta de ratios es el P/E LTM: el precio entre el BPA diluido de los últimos doce meses. Hay excepciones: en las reaseguradoras la primera es el P/B, y no aparece ningún múltiplo de precio en los bancos que presentan con IFRS (NIIF), en las sociedades sin operaciones ni en algunos emisores extranjeros cuyo ADR no equivale a una acción ordinaria o que informan en otra moneda. No ocurre con todos: en otros emisores extranjeros la ficha sí muestra un P/E, así que antes de usarlo comprueba que el BPA y el precio estén en la misma moneda y se refieran al mismo título, como explica la guía de ADR, 20-F e IFRS. Con un BPA cero o negativo, la ficha no calcula el múltiplo en lugar de mostrar una cifra sin sentido.

Rentabilidad del beneficio y PEG

La rentabilidad del beneficio (earnings yield) expresa el PER como porcentaje, comparable con el rendimiento de un bono. No es lo que recibirás, pero sirve de referencia. El PEG intenta corregir el PER por el crecimiento: cerca de 1 se interpreta a menudo como un precio en línea con él. Tiene dos límites serios: descansa en una previsión y trata igual un crecimiento del 15% que dura dos años que uno que dura quince.

La regla clave es la coherencia entre numerador y denominador. El EBITDA y las ventas se generan antes de los intereses, así que pertenecen a todos los financiadores: se dividen entre el EV. El beneficio neto y el flujo de caja libre del accionista quedan después de pagar a los acreedores: se dividen entre la capitalización. Los minoritarios se suman porque el EBITDA consolida el 100% de cada filial aunque la matriz no posea todo su capital.

Dos empresas hipotéticas tienen el mismo negocio: EBITDA de 200 millones, depreciación y amortización de 40 y beneficio operativo (EBIT) de 160, con un impuesto del 25%. Solo difieren en cómo se financian.

Además del PER y del EV/EBITDA, cuatro múltiplos cubren casi todos los casos. El EV/Ventas y el P/Ventas (price-to-sales) sirven cuando no hay beneficios, pero ignoran la rentabilidad: dos empresas con las mismas ventas y márgenes opuestos no valen lo mismo. El P/FCF divide la capitalización entre el flujo de caja libre, y el P/B (price-to-book) la divide entre el patrimonio neto contable del balance.

Microsoft publicó en su 10-K del ejercicio fiscal 2026, cerrado el 30 de junio de 2026, un BPA diluido de $17.95, frente a $13.64 del año anterior. Parte del salto no procede de su actividad: sus otros ingresos netos incluyen 6,530 millones de ganancias por su inversión en OpenAI. La empresa publica además un BPA diluido ajustado (una medida no GAAP) de $17.28, que excluye ese efecto. El precio de este ejemplo es hipotético: $500 por acción.

Un múltiplo aislado no dice si una acción está cara: se compara con la historia de la propia empresa o con un grupo de comparables. Compartir sector no basta. El grupo debe parecerse en modelo de negocio, tamaño, márgenes, crecimiento y geografía, y conviene fijarlo antes de mirar sus múltiplos para no elegir solo los que dan la respuesta deseada.

La preferencia por la mediana es aritmética. Con cinco comparables a 12, 14, 15, 16 y 60 veces beneficios, la media es (12 + 14 + 15 + 16 + 60) ÷ 5 = 23.4 y la mediana, 15. Un solo valor extremo arrastra la media más de ocho puntos. Antes de excluir el 60, averigua por qué cotiza así: un beneficio deprimido por un cargo puntual lo invalida como referencia; el liderazgo en crecimiento, quizá no.

Cíclicas con PER bajo en la cima del ciclo

Una siderúrgica hipotética que gana $10 por acción en el mejor año del ciclo y cotiza a $50 tiene un PER de 5.0. Si dos años después gana $1 y la acción sigue en $50, su PER es 50.0. El mercado paga poco por beneficios que considera pasajeros y mucho por los que considera deprimidos. Por eso en las cíclicas se usa un beneficio normalizado, como la media de un ciclo completo. Con un BPA medio de $4, el PER normalizado a $50 sería 50 ÷ 4 = 12.5 en los dos momentos.

Beneficios negativos o casi nulos

Con pérdidas el PER no tiene significado, y con un beneficio mínimo se dispara a tres dígitos sin decir nada. Se pasa al EV/EBITDA si el EBITDA es positivo y, si tampoco lo es, a múltiplos de ventas.

Partidas extraordinarias y cifras ajustadas

Ventas de activos, deterioros, reestructuraciones o ganancias por inversiones, como la de Microsoft, mueven el beneficio sin cambiar el negocio. Hay que depurarlas con criterio propio: las cifras ajustadas de las empresas son medidas no GAAP que la SEC obliga a conciliar con las cifras oficiales, y a menudo excluyen costos recurrentes como la remuneración en acciones.

Diferencias contables entre países

Con IFRS, casi todos los arrendamientos se registran como depreciación e intereses, así que el costo de los alquileres queda fuera del EBITDA; con US GAAP, el de los arrendamientos operativos sigue restando dentro del resultado operativo. El mismo negocio muestra un EBITDA más alto con IFRS, y su EV/EBITDA solo es comparable si el valor de empresa incluye los pasivos por arrendamiento. La guía ADR, 20-F e IFRS detalla estas diferencias.

Múltiplos históricos y tasas de interés

Comparar el PER actual con su media de veinte años ignora que el dinero no costaba lo mismo. Supón que la deuda pública a 10 años rinde un 2%: una rentabilidad del beneficio del 4% (PER de 25) parece holgada; con un 4.5%, esa misma acción ofrece de entrada menos que el bono, que no depende de que el negocio funcione. Las dos tasas son supuestos, no datos. Cuando las tasas suben, los múltiplos tienden a bajar, sobre todo en empresas cuyo beneficio está lejos en el tiempo.

Detrás de cada PER hay supuestos implícitos de crecimiento, riesgo y rentabilidad. La valoración por comparables es relativa: si todo el sector cotiza caro, la empresa valorada hereda ese exceso. El descuento de flujos de caja es absoluto y obliga a escribir esos supuestos. Lo habitual es usar ambos: el DCF para estimar el valor y los múltiplos para contrastar si implica un PER o un EV/EBITDA razonable.

El siguiente paso es pasar de los múltiplos del mercado a un valor propio basado en la caja del negocio. Continúa con Valoración por flujo de caja descontado (DCF).