Empresas extranjeras en EE. UU.: ADR, formulario 20-F e IFRS

En las bolsas de EE. UU. cotizan cientos de empresas extranjeras: fabricantes de chips de Taiwán, bancos de Brasil, laboratorios europeos. Muchas lo hacen mediante ADR y presentan ante la SEC el formulario 20-F, con cuentas preparadas bajo IFRS (NIIF en español) y expresadas en su propia moneda. Todo eso cambia la forma de leer sus cifras.

Esta guía explica quién puede usar ese régimen, qué es exactamente una ADS, qué formularios reemplazan al 10-K y al 10-Q y qué diferencias contables alteran los ratios. El ejemplo central es el 20-F de Taiwan Semiconductor (TSMC) del ejercicio 2025.

La prueba tiene dos pasos. Primero se mira quién tiene las acciones con voto: si los residentes en EE. UU. tienen el 50% o menos, la sociedad extranjera califica sin más. Si tienen más de la mitad, solo conserva la condición cuando sus vínculos con EE. UU. son débiles: la mayoría de sus directivos no es estadounidense ni reside allí (tampoco la de sus consejeros), no más de la mitad de sus activos está en el país y su gestión no se dirige principalmente desde EE. UU. Una sociedad constituida en un estado de EE. UU. queda fuera desde el principio, aunque todo su negocio esté en el extranjero.

La prueba se repite cada año con los datos del cierre del segundo trimestre fiscal. Si la empresa deja de cumplirla, pasa al régimen doméstico desde el primer día del ejercicio siguiente. Mientras conserva la condición, disfruta de varias exenciones: no está sujeta a las reglas de solicitud de poderes para las juntas (proxy rules) ni al Reglamento FD sobre divulgación selectiva, y puede usar sus propios formularios de registro e información periódica.

Un banco depositario de EE. UU. guarda acciones de la empresa en su país de origen y, respaldadas por ellas, emite acciones de depósito estadounidenses (American Depositary Shares, ADS), que cotizan y se liquidan en dólares. En rigor, el ADR (American Depositary Receipt) es el certificado que documenta la titularidad de esas ADS, aunque ambos términos se intercambian.

Cada ADS equivale a un número fijo de acciones ordinarias, definido en el contrato de depósito. Puede ser una acción, varias o una fracción; el banco y la empresa eligen la relación pensando en el precio al que cotizará la ADS. En el caso de TSMC, cada ADS representa cinco acciones ordinarias, según su 20-F de 2025. El depositario es Citibank.

Comisiones del depositario y dividendos

Mantener el programa le cuesta dinero al banco depositario: inventariar las acciones extranjeras, llevar el registro de titulares, repartir los dividendos y hacer llegar las comunicaciones de la empresa. Ese costo se cobra al inversor, y el boletín de la SEC sobre los ADR describe las dos vías: con dividendo de por medio, el titular recibe un importe ya neto de la comisión de custodia; sin dividendo que recortar, la comisión se le reclama al bróker, que la repercute a su cliente.

La tarifa concreta de cada programa está en el Item 12D del 20-F, y conviene mirarla porque no todos cobran lo mismo ni por los mismos conceptos. TSMC no publica ahí ninguna comisión periódica de custodia: sus importes son por operación, hasta 0.05 dólares por ADS emitida o cancelada y hasta 0.02 dólares por ADS cuando reparte el efectivo procedente de derechos. Las de emisión y cancelación las paga el bróker al depositario y después se las cobra al cliente.

El dividendo se declara en la moneda de origen y se le aplica la retención fiscal del país de la empresa (en Taiwán, el 21% salvo que un convenio fije una tasa menor). El depositario lo convierte a dólares al tipo de cambio de ese momento y resta sus comisiones. Por eso el importe que llega a tu cuenta no coincide con la cifra anunciada por la empresa.

Un emisor extranjero puede optar por los formularios domésticos, con el plazo del 10-K y la obligación de presentar 10-Q y 8-K. Accenture (Irlanda) y Garmin (Suiza) presentan 10-K, y la portada no aclara si es por elección o por no superar la prueba. Para el analista da igual: cuentas en US GAAP, en dólares y con trimestres.

No todos los emisores extranjeros usan IFRS. Nu Holdings presenta su 20-F bajo IFRS y en dólares, mientras que Alibaba lo prepara en US GAAP y en yuanes. Cuando la norma es IFRS, estas son las diferencias que más alteran la comparación con una empresa estadounidense:

TSMC prepara sus estados financieros bajo IFRS emitidas por el IASB. Su moneda funcional y de presentación es el nuevo dólar taiwanés (NT$). Además, añade una columna en dólares solo por conveniencia del lector, convertida al tipo de NT$31.37 por dólar del 31 de diciembre de 2025.

La ADS cotiza en dólares, mientras que el BPA y el dividendo del 20-F están expresados por acción ordinaria y, a menudo, en otra moneda. Para calcular un PER o una rentabilidad por dividendo coherentes hay que llevar las dos magnitudes a la misma unidad.

Con el dividendo pasa lo mismo. TSMC declaró para los cuatro trimestres de 2025 dividendos de NT$5, 5, 6 y 6 por acción, en total NT$22. Por ADS son 22 × 5 = NT$110, unos 3.51 dólares al tipo de conveniencia (110 ÷ 31.37). Lo cobrado será distinto por la retención, las comisiones y el tipo de cambio de cada pago.

Sin 10-Q obligatorio, la frecuencia depende del país y de la bolsa de origen. Muchas empresas europeas publican resultados semestrales, como pide su regulación. TSMC anuncia resultados cada trimestre, e incluso sus ingresos de cada mes, y los envía a la SEC con un 6-K. Esa información intermedia suele ser menos detallada que un 10-Q, no siempre la revisa el auditor y normalmente no llega a la base XBRL de la SEC.

Esto afecta a las métricas de últimos doce meses (LTM). Con una empresa estadounidense se suman los cuatro últimos trimestres. Con un emisor que solo archiva datos estructurados una vez al año, el dato más reciente puede tener hasta 16 meses de antigüedad justo antes del siguiente 20-F.

El tratamiento de las fichas depende de cómo presenta la empresa sus cifras ante la SEC. Si usa la taxonomía IFRS, como TSMC, se leen sus informes anuales 20-F (o 40-F, en el caso canadiense). Si presenta un 20-F en US GAAP, como Alibaba, un módulo aparte lee ese formulario. Y si informa con 10-K, como MercadoLibre, recibe el mismo tratamiento que cualquier empresa estadounidense.

• Mezclar monedas. Precio en dólares con beneficios en yenes, euros o NT$. Cada cifra del cálculo debe estar en la misma moneda y con el tipo de cambio declarado.
• Tomar la columna de conveniencia como una serie homogénea. Cada 20-F la calcula con el tipo de cambio de su propio cierre, así que la serie mezcla tipos distintos.
• Usar el resultado total en lugar del atribuible. Con minoritarios relevantes, el BPA y el ROE cambian de forma apreciable.
• Comparar el EBITDA de una empresa IFRS con el de una en US GAAP sin ajustar los arrendamientos. La guía de EBITDA explica por qué ese número es sensible a la norma contable.
• Comparar flujos operativos sin mirar dónde van los intereses. Una empresa IFRS puede mostrar más caja operativa solo por clasificarlos en financiación.

Con esta guía se cierra la ruta de aprendizaje de Datos de Bolsa. Para repasar el método completo con estas nuevas herramientas, vuelve a Análisis fundamental de acciones: qué es y cómo empezar y aplícalo a una empresa extranjera.