Lo esencial
- Distingue envíos (ventas de la cervecera al distribuidor) de depletions (ventas del distribuidor al minorista): si divergen, el volumen del trimestre engaña.
- Mide los márgenes sobre ventas netas: las tres empresas del sector restan los impuestos especiales en su cuenta de resultados.
- El crecimiento sano viene de precio y mezcla de marcas de gama alta, no solo de volumen.
Contenido de la página
- ·Empresas del sector
- 01Qué hacen las cerveceras
- 02Cómo ganan dinero y qué mueve sus resultados
- 03Métricas clave para analizar cerveceras
- 04Particularidades contables y errores frecuentes
- 05Riesgos del sector
- 06Cómo analizar una cervecera en Datos de Bolsa
- ·Modelos para valorar este sector
- ·Preguntas frecuentes
Empresas del sector
- Constellation BrandsSTZElabora en México cervezas de marcas mexicanas que vende en Estados Unidos, y comercializa vinos y licores de gama alta.Ver ficha
- Molson CoorsTAPElabora y vende cerveza con marcas propias y licenciadas, sobre todo en Estados Unidos, Canadá y Europa, además de otras bebidas con y sin alcohol.Ver ficha
- Boston BeerSAMProduce té alcohólico, seltzer, cerveza artesanal y sidra con marcas propias, en cervecerías propias y de terceros, sobre todo para Estados Unidos.Ver ficha
Elaboran cerveza y, cada vez más, otras bebidas alcohólicas con base de malta o de licor: seltzer, té alcohólico, sidra o cócteles listos para tomar. Compiten por marcas más que por producto: los ingredientes se parecen, pero el consumidor paga distinto según la etiqueta.
Las tres empresas cubiertas tienen perfiles muy diferentes. Constellation Brands fabrica en México y vende en Estados Unidos, con un negocio menor de vino y licores; Molson Coors gestiona marcas tradicionales de gran volumen en varios países y cobra en varias monedas; Boston Beer depende de categorías muy sujetas a modas, como el seltzer o el té alcohólico, además de su cerveza artesanal.
En Estados Unidos, la venta de alcohol se organiza en un sistema de tres niveles que nació con el fin de la Ley Seca: la cervecera vende al distribuidor, este al minorista y el minorista al consumidor. Por eso la cervecera registra la venta al entregar al distribuidor, aunque la cerveza tarde semanas en llegar al bar o al supermercado.
Los ingresos dependen del volumen, del precio y de la mezcla de marcas y envases. Los costos principales son la malta, el lúpulo, el aluminio de las latas, el vidrio, el transporte y un gasto comercial y de publicidad elevado. Fabricar en un país y vender en otro añade aranceles y tipo de cambio a la ecuación.
| Métrica | Qué mide | En qué fijarse en este sector |
|---|---|---|
| Envíos y depletions | Volumen vendido al distribuidor frente al que este vende al minorista | Si los envíos superan a las depletions varios trimestres, el distribuidor acumula existencias y vendrá un ajuste |
| Ingreso neto por unidad de volumen | Precio medio tras impuestos especiales y promociones | Sube con precio y mezcla de gama alta; si baja con volumen estable, hay descuentos |
| Margen bruto | Lo que queda tras malta, envases, fabricación y transporte | Sensible al aluminio y a la ocupación de las fábricas |
| Inventario sobre ingresos | Producto terminado, materias primas y envases frente a las ventas | Un salto puede indicar productos que no rotan cuando una moda se apaga |
| Margen operativo | Beneficio tras publicidad y gastos comerciales | Compáralo sin deterioros de marcas, que pueden volverlo negativo un año |
| ROIC | Rentabilidad del capital invertido | Las marcas compradas pesan en el capital: mira su tendencia |
Las cuatro últimas forman parte de los ratios que muestra la ficha; los volúmenes y el ingreso por unidad se buscan en el informe de gestión del 10-K, donde cada empresa los define a su manera.
Cuidado también con el ejercicio fiscal: Constellation Brands cierra su año a finales de febrero, mientras Molson Coors y Boston Beer lo cierran en diciembre, así que sus «años» no coinciden. Y cada año las marcas adquiridas pasan una prueba de deterioro: si la suspenden, el gasto contable puede llevar a pérdidas un ejercicio con la caja intacta.
- Cambio de gustos: el consumo rota entre cerveza, seltzer, licores y bebidas sin alcohol.
- Envases y materias primas: el aluminio ha estado sujeto a aranceles en Estados Unidos y la cebada depende de las cosechas.
- Comercio y divisas: producir en México para vender en Estados Unidos expone a aranceles y al tipo de cambio del peso.
- Distribución: dependencia de distribuidores independientes y del sistema de tres niveles.
- Impuestos especiales y normas sobre publicidad y etiquetado del alcohol.
- 1
Entiende de dónde sale el volumen
Lee el perfil de Constellation Brands, Molson Coors o Boston Beer en su ficha y anota qué marcas y países pesan más.
- 2
Contrasta envíos y depletions
En el 10-K o el 10-Q, compara el volumen enviado con las depletions. Si los envíos van por delante varios trimestres, espera una corrección.
- 3
Sigue los márgenes
En los datos trimestrales, vigila el margen bruto y el operativo. La guía de márgenes de beneficio explica cómo separar precio, costos y gastos comerciales.
- 4
Pon precio con márgenes limpios
Proyecta en el modelo DCF márgenes sin deterioros extraordinarios y compara el resultado con la valoración por múltiplos de cerveceras de crecimiento parecido.
Modelos para valorar este sector
Del más al menos indicado para este tipo de negocio.
Preguntas frecuentes
¿Qué son las depletions de una cervecera?
Son las ventas de los distribuidores a los minoristas: bares, restaurantes y tiendas. Se diferencian de los envíos, que son las ventas de la cervecera al distribuidor y las que generan sus ingresos. Las depletions se acercan más a la demanda real del consumidor.
¿Qué es el sistema de tres niveles en la venta de cerveza?
Es la organización de la venta de alcohol en Estados Unidos que separa al fabricante, al distribuidor y al minorista, y que procede del fin de la Ley Seca. Para la cervecera significa que su cliente directo es el distribuidor y que depende de que este empuje sus marcas en el punto de venta.
¿Cómo afecta el precio del aluminio a una cervecera?
Las latas son uno de sus costos principales. Cuando el aluminio se encarece o soporta aranceles, el costo de envase sube y el margen bruto se estrecha hasta que la empresa repercute el aumento en precio o cambia la mezcla de envases. Por eso el margen bruto puede caer aunque las ventas aguanten.
Contenido educativo e informativo. No constituye asesoramiento financiero, legal, fiscal ni de inversión, ni una recomendación de compra o venta de ningún valor. Toda decisión de inversión es responsabilidad de quien la toma y, cuando corresponda, debe consultarse con un profesional. Las cifras de cada empresa están en su ficha: los estados financieros salen, salvo alguna excepción, de sus informes ante la SEC (EDGAR); el precio, los múltiplos de mercado, la clasificación sectorial y las estimaciones son de fuente externa a la SEC.